美股多头无视非农“爆雷”，降息预期提振人民币与黄金

美国非农就业数据“爆雷”，但美股回调只持续了一日。在疲软的就业数据和超预期的财报数据之间，交易员似乎暂时选择了后者。 不过，这份就业报告影响深远，不仅将9月美联储降息预期迅速推升至75%，更是将影响大类资产配置的逻辑，例如对人民币和黄金走势都产生实质性影响。 非农“爆雷”阴霾秒散 这份非农报告“爆雷”程度之大，足以让美国总统特朗普解雇劳工统计局局长。 7月美国非农就业人数仅为7.3万人，远低于预期的10.4万人。更令人大为不安的是，6月数据从14.7万人大幅下调至1.4万人，5月数据也从14.4万人大幅削减至1.9万人。这意味着两个月里，25.8万个就业岗位“凭空消失”。这并非小波动，而是彻底下滑。 上周五（8月1日），美股大跌近2%。这是“对等”关税暂缓以来的首次实质性回调，标普500指数此前一路反弹，幅度接近25%。 “美股上周无论是LO（长线多头）还是HF（对冲基金）都开始卖出，交易台总体分别净卖出45亿美元和15亿美元。最大的卖出量发生在上周四，反映月底数据和业绩兑现。8月1日，特朗普宣布更高关税税率，同时非农就业数据低于预期，引发市场对于9月降息概率提升的预期。由于驱赶非法移民，一些服务型行业近几个月的就业数据增速放缓，并在6月首次出现负增长，这也贡献了一些就业数据下滑趋势。”某美资行交易员对记者提及。 高盛首席经济学家哈特兹乌斯（Jan Hatzius）发给记者的邮件显示，5月和6月美国新增就业岗位共被下调了25.8万个，这是自1968年以来在没有被国家经济研究局（NBER）定义为衰退期的年份中最大规模的两个月下修。此次修订几乎平均分布于公共部门和私营部门。去年同期也出现了就业增长放缓及数据下调的情况，但幅度仅为今年的一半左右。 该机构认为，这些数据支持其对美国经济目前处于“低于潜在趋势”增长状态的判断，而且数据的下修可能仍将持续，预计9月9日将发布3月非农就业基准修订的初步估算，下修可能高达55万到95万个岗位，相当于将2024年4月至2025年3月的月增长由目前的14.5万下调至6.5万~10万。 然而，市场只回调了一天，因为降息预期暴涨以及财报数据十分强劲。 高盛宏观团队预计，美联储将从9月起到年底前连续降息3次，每次25个基点。如果8月的就业数据继续恶化，9月降息50个基点的概率也将提升。 同时，因为盈利数据的持续走强，摩根士丹利8月3日表示，目前对未来12个月的美股更有信心。过去一周，大型科技公司（META、亚马逊、苹果、微软）财报表现强劲，云计算、电商、广告业务均出现明显加速，且事后盈利预测均被上调，但股价反应却不及预期（只有META在发布财报后第二天给了投资者实质性回报）。这反映出当前盈利预期较高、持仓已偏重，以及整体宏观环境不利。 但业绩走强是不争的事实。摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）在发给记者的邮件中称，在从3月到4月“投降日”的市场最低点的几个月里，标普500指数成份股平均下跌约30%，股票市场的下跌已远超宏观数据滞后显示的疲软。最新就业报告与这一动态一致，滞后的两个月非农就业净修正值是新冠疫情以来最糟糕的。4月初与关税相关的事件标志着始于2022年初的“滚动式盈利衰退”进入终结阶段。 简而言之，摩根士丹利认为，股票在坏消息爆发时已经触底，而4月显然标志着2024年开始的熊市的底部。这些发展催生了一轮新的牛市，目前牛市刚持续了4个月。 话虽如此，牛市也会出现回调。威尔逊认为，过去几周，由于关税对增长数据（包括宏观和微观层面）的滞后影响，投资者预期三季度会出现适度回调。但最终关税相关的通胀将是暂时的，且在某些行业，关税甚至可能具有通缩性（破坏需求），例如在定价能力难以实现的消费品行业。 “我们会逢低买入。尽管短期内存在风险，但在盈利、现金流增长改善的推动下，我们对12个月的乐观观点越来越有信心。驱动因素包括正的经营杠杆、人工智能的采用、美元走弱、‘大而美法案’带来的现金税收节省等。”威尔逊称。 美元弱势盘整、人民币跟随 非农“爆雷”当日，连续反弹、正要冲击100大关的美元指数戛然而止，一举跌回了98区间。 即使美股强劲，未来一段时间机构对美元弱势攀升的共识仍然维持，而弱美元恰好也是提振美股盈利的一大利器——许多大型科技企业约60%的营收来自海外，标普50