缩表持久战！沃什或需跨任期完成

斯坦福商学院教授、美联储长期顾问达雷尔・达菲（Darrell Duffie）在一篇新论文中指出，如果美联储想要在不造成严重市场压力的情况下大幅减少其在金融市场中的影响力，就必须进行一系列改革，包括彻底改革银行流动性要求和重新设计支付系统。

一旦沃什获得美国参议院任命，只要得到同僚支持，部分改革措施他可以立即推行。但达菲表示，其他改革可能需要长达五年时间，这意味着这项工作将延续到沃什的四年主席任期之后。

“这是对全球最大支付系统的改造，”达菲周一在记者电话会上谈及他提出的多项改革措施之一时表示，“你不可能只写几行代码就输入系统，指望它正常运行。这需要大量测试。”

在布鲁金斯学会周三发布的论文中，达菲概述了美联储可采取的四项提案，以降低银行对存放在美联储账户中现金准备金的需求。目前，银行在美联储存放了约3万亿美元资金，部分原因是满足2008年金融危机后实施的流动性监管要求。

美联储官员认可当前机制，因为这也为控制短期利率提供了更简单的方式。

沃什的提名背景

美国总统特朗普在遴选新任美联储主席时表示，是否愿意立即降息是他挑选人选的“试金石”。最终获得提名的沃什主张，缩减美联储资产负债表将为降息铺平道路，但他几乎没有透露具体实施方案。

特朗普任命的美联储负责监管事务的副主席米歇尔・鲍曼（Michelle Bowman）和财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）也提议降低流动性要求，以减少对准备金的需求。不过，投资者和美联储观察人士一直在猜测这一切将如何落地。达菲的论文提供了某种路线图。

达菲提出的四大缩表路径

强化临时公开市场操作：纽约联储可更多使用临时公开市场操作这一过去广泛使用的工具。达菲表示，这是平滑准备金需求波动的最简单方式，仅需数周即可实施。

改革流动性监管与监管实践：这可能需要数月时间梳理，且需要向监管人员明确沟通，确保银行使用贴现窗口等工具时不会受到处罚——尽管美联储一直鼓励使用贴现窗口，但该工具在金融市场历来带有“污名化”标签。

实施准备金分层付息：美联储可对超过特定目标或配额的准备金余额支付较低利率。达菲表示，这一措施可快速落地，但就设计和沟通达成广泛共识可能需要数年时间。

支付系统引入流动性节约机制：美联储可效仿新西兰联储等其他央行，在支付系统中引入流动性节约机制。但这不仅需要美联储改革，还需要商业银行配合，可能需要长达五年时间。

“除非降低准备金需求，否则你做不了太多事，”达菲在谈到沃什的缩表愿望时表示，“你可以选择其中一两项措施，产生一些效果。但如果想取得显著成效，就需要付出大量努力。”