高市早苗踩到债市雷区，日本央行却将袖手旁观？

上月，在高市早苗宣布提前举行大选并承诺暂停食品税两年后，日本国债崩盘式暴跌，动荡蔓延至全球债市。此举引发市场担忧，即扩张性财政支出将进一步加重日本本已高企的债务负担。

日本超长期国债收益率飙升至历史新高，这一轮暴跌令人联想到2022年的“特拉斯冲击”（Truss shock）。当时，英国前首相莉兹・特拉斯（Liz Truss）宣布大规模无资金准备的减税计划，引发英国国债崩盘和收益率历史性飙升。

随着高市早苗所在政党有望在周日的大选中取得压倒性胜利，并为其扩张性财政政策赢得授权，债券投资者因担忧日本财政状况恶化而持续保持警惕。

市场波动已引起日本央行内部警惕，但三位了解该行想法的消息人士表示，现阶段干预债市的风险大于收益。

日本政策制定者面临着一个棘手的权衡：既要遏制国债收益率的急剧上升，又要通过威胁干预汇市来支撑疲软的日元。

这一挑战使日本央行陷入两难境地，因为任何试图压低长期利率的举措，都将与其中期加息路径相冲突。日本央行希望通过加息，缓解日元走弱带来的通胀压力。

1月22日至23日的货币政策会议纪要显示，一名政策委员会成员呼吁警惕收益率曲线“单边陡峭化”，另一名成员则警告称，超长期国债的波动性尤其高。

日本央行行长植田和男（Kazuo Ueda）也升级了警告措辞，称债券收益率上升速度“相当快”，并重申央行准备在特殊情况下采取行动。

债市干预门槛尚未达到

尽管市场已恢复表面平静，但日本国债抛售潮已将投资者的注意力转向，大选后若债市再度崩盘，日本央行是否会出手救援。

根据上述匿名消息人士的说法，日本央行认为，近期市场波动尚未达到极高的干预门槛。

日本央行拥有多种政策工具，例如开展临时紧急购债操作，或调整季度购债计划中的债券购买组合。

最后的手段将是暂停或彻底改革自2024年以来逐步推进的国债购买缩减计划（bond taper programme）。

消息人士称，日本央行仅会在投机交易引发恐慌性抛售，或出现需要央行充当最后做市商的破坏性波动时才会介入，而目前这两种情况均未发生。

消息人士补充道，任何干预都将是临时性的，而非持续增加购债的前兆，以避免为债券价格设定新的底线。

前日本央行政策委员会成员木内登英（Takahide Kiuchi）表示：“如果债券因投机交易被抛售，日本央行可能会认为有干预的空间。但显然，近期收益率上升反映了市场对日本财政政策的担忧。”

“应对市场对财政政策不信任的后果，是政府的职责，而非日本央行的任务。”他补充道

植田和男也明确这一点，强调日本央行和政府已准备好在应对市场波动中“各司其职”——将应对由财政政策引发的债券收益率上升的责任，置于政府肩上。

暴风雨前的平静？

日本央行的犹豫反映出干预的高昂成本。

增加购债将逆转其自2024年以来通过逐步缩减购债以缩减庞大资产负债表的努力。

分析师表示，介入债市还将使日本央行重新陷入其2024年已放弃的收益率曲线控制政策（YCC），并可能通过向市场传递其再次放松政策的信号，引发新一轮日元抛售。

日元疲软已成为政策制定者的一大难题，因其推高了进口成本和整体通胀。日本正通过汇率检查和口头警告，竭力提振日元汇率。

野村证券（Nomura Securities）利率策略执行董事岩下真理（Mari Iwashita）表示：“在日本央行正在上调短期政策利率之际，试图压低债券收益率，将向市场传递相互矛盾的信号。”

她还称，这也会引发市场对央行为政府债务融资的担忧，从而使日本央行的信誉面临考验。

一些分析师认为，当前状况是暴风雨前的平静，投资者对日本财政前景的担忧，使日本国债市场容易受到突然且剧烈的抛售冲击。

他们表示，曾经是超长期国债稳定买家的日本国内人寿保险公司，目前正退至观望状态，甚至可能在3月底2025财年结束前被迫抛售。

前日本央行官员後藤康之（Nobuyasu Atago）表示：“我确信政策制定者目前对债市极为紧张。”

“如果市场陷入崩盘，日本央行将需要采取行动，但在错误的时刻介入，可能会放大恐慌并使情况恶化。”他说，“无论哪种方式，这都将是一个极其艰难的决定。”