Arthur Hayes预言加密IPO热潮，Circle上市会重蹈EOS覆辙吗？

2025年6月5日，BitMEX创始人Arthur Hayes在最新访谈中给Circle的IPO泼了盆冷水：”这就像用美债收益当燃料的火箭——升空时轰轰烈烈，降落时可能只剩个空壳。”我翻出尘封的EOS募资档案比对，发现两者确实上演着惊人相似的剧本：估值泡沫、收入单一、生态依赖症。但这次华尔街真的会重蹈四年前的覆辙吗？

估值过山车背后的分销困局

当我在SEC官网查到Circle最新招股书时，不禁倒吸一口凉气。这个发行USDC的巨头估值从2022年90亿美元峰值腰斩至50亿美元，像了我家附近那家反复装修的奶茶店——每次重新开业都说要”品牌升级”，结果客流量一次比一次惨淡。更有趣的是他们用840万股换购Coinbase手中USDC剩余发行权的操作，这让我想起小时候收集干脆面卡片：最后总要用三张普通卡换一张闪卡才能集齐整套。

美债套利游戏的致命软肋

深夜复盘Circle的财报时，我的咖啡杯差点打翻——他们99%收入来自USDC储备金的美债利息。这不就是金融版的”靠天吃饭”吗？美联储主席眨个眼，Circle的营收就可能塌方。更戏剧性的是Coinbase这个”分销巨头”每年要分走9亿美元，相当于每发行1美元USDC就有0.54美分要上缴”保护费”。我想起EOS当年给区块生产者画的大饼，最终都成了共识机制里的破碎承诺。

监管套利者的生存悖论

在对比美国GENIUS法案草案时，我突然理解Matthew Sigel的忧虑。Circle就像个踩着冲浪板的弄潮儿，但浪头是美债收益率，板子是Coinbase分销网络——随便哪个环节出问题都会沉船。这让我联想到EOS主网上线时21个超级节点的权力角逐，只不过现在换成了华尔街的投行们围着USDC的储备金打转。有位分析师私下跟我吐槽：”他们不是在卖股票，是在卖对美联储利率政策的赌约。”

稳定币战争中的囚徒困境

凌晨三点整理数据时，一组对比让我睡意全无：USDC市占率从2022年38%跌至2024年的22%，而TRON链上的USDT转账量同期暴涨300%。这就像便利店市场的7-11和全家之战，只是胜负关键变成了谁能拿到更便宜的”供货渠道”。Circle招股书里那个”与合作伙伴收益分成将长期存在”的表述，读起来像了EOS白皮书里”区块生产者奖励可持续优化”的委婉说法。

当IPO钟声遇上美联储议息会议的倒计时，Circle正把自己绑在传统金融与加密世界的跷跷板上。这场博弈的结局或许早已写在EOS从市值前十跌出前五十的K线里——只不过这次赌注换成了美债收益率曲线和数字货币交易所的柜台数据。金融创新史总是惊人的相似，区别只在于主角换上了更体面的西装。

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