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　　全球央行的“大放水”正在迅速转舵。 　　

　　

　　近期，挪威开始收紧货币政策，这是疫情爆发以来主要发达经济体首次收紧货币政策；巴基斯坦、匈牙利、巴拉圭和巴西四个新兴经济体的央行也在过去一周内相继加息，而美联储和英国央行也决定开始调整宽松的货币政策。 　　

　　

　　疫情以来的全球经济复苏一直不尽如人意，但长期畸形的货币政策使得资金过于廉价。随着新冠肺炎疫情控制的正常化，“洪水”将导致一系列问题，如过度借贷、通胀上升、资产泡沫甚至金融动荡。各国央行不能再袖手旁观。 　　

　　

　　新疫情以来的宽松流动性即将结束。 　　

　　

　　0利率，再见！ 　　

　　

　　9月23日，挪威自疫情爆发以来首次调整零利率政策。是首个加息的欧洲发达国家，也是自8月底韩国以来首个加息的重要发达经济体。 　　

　　

　　挪威央行行长奥尔森解释了央行的决定，指出利率不太可能最后一次从0%的最低水平升至0.25%。有必要提高利率来抑制金融失衡的加剧。他补充说，随着通胀率升至2%的目标水平，渐进加息计划将抵消家庭债务和高房价等财政失衡。 　　

　　

　　挪威央行也表示，目前的经济活动已经高于疫情前的水平，未来可能会在12月再次加息。预计到2024年底，该国的基准利率将升至1.7%。 　　

　　

　　某种程度上，加息的信心在于经济复苏的程度。挪威的经济发展趋势与发达经济体的整体经济形势一致，成为其中的代表之一。经合组织的预测显示，2022年底G20国家的经济将恢复到疫情爆发前的产出和就业水平。然而，仅仅恢复到疫情前的状况可能并不令人满意。 　　

　　

　　经合组织首席经济学家劳伦斯布恩(Lawrence Boone)指出，在大量债务增加的情况下，即使当前经济恢复到疫情前的水平，这种经济增长的质量也不够好。疫情爆发前，欧洲经济体失业率高企，许多国家并未完全走出2008年金融危机的阴影。 　　

　　

　　另一个加息的发达经济体是韩国。8月26日，韩国央行将基准利率上调25个基点至0.75%，这是三年来的首次加息。 　　

　　

　　迫使韩国央行加息的主要原因类似于挪威所说的金融失衡，但韩国出现了更明显的资产泡沫。充裕的流动性不仅推高了房价，还涌入了股市、比特币等虚拟货币市场，不断催生着不断上涨的泡沫。 　　

　　

　　目前韩国的综合指数已经涨到今年6月的历史新高，韩国也是炒虚拟货币的热门国家之一。 　　

　　

　　加息5次还不够 　　

　　

　　新兴经济体对加息更为积极。早在今年3月，许多新兴市场国家就开始陆续加息。 　　

　　

　　近日，巴西将政策利率上调1个百分点至6.25%，这是巴西今年第五次加息，预计下月将加息100个基点。巴西央行表示，不断上升的成本、供应限制以及经济从服务需求向大宗商品的转变，使其做出了这一决定。 　　

　　

　　在诸多原因中，疫情下抑制通胀、保障民生是巴西央行加息的重要原因之一。在截至今年8月的12个月中，巴西官方通胀率达到9.68%，远超3.75%的目标中值。高通胀和物价上涨严重影响了已经饱受疫情之苦的巴西民众的日常生活，就连物价涨幅较高的肉类、大米、面包和软饮料的消费也明显减少。 　　

　　

　　巴西加息并非孤例。自今年年初以来，墨西哥央行已两次加息50个基点，至 　　

　　

　　在许多大型新兴经济体，如阿根廷、巴西、墨西哥、俄罗斯和土耳其，通胀前景令人担忧。经合组织表示，在新兴市场，高通胀可能会持续一段时间。 　　

　　

　　新兴市场面临的外部风险仍然存在，其资本流动很容易受到发达市场，特别是美联储的货币政策的干扰。为了防止资本外流，他们也需要选择提前行动。 　　

　　

　　“总龙头” 终要收水 　　

　　

　　作为全球资产定价的锚，美联储的利率政策关系到全球资本流动。尽管美联储一再称通胀是暂时现象，但面对高物价，它不得不承受流动性之苦。 　　

　　

　　自去年夏天以来，美联储每月购买800亿美元国债和400亿美元抵押贷款支持证券，作为释放流动性的手段，并保持长期低利率以刺激经济需求。 　　

　　

　　然而，自今年夏天以来，美联储已开始谈论放缓债券购买的计划。虽然谨慎并担心重演2013年扰乱全球金融市场的“恐慌性缩减”，但近期将迈出决定缩减量化宽松的第一步。 　　

　　

　　9月22日，鲍威尔表示，除非美国经济遭遇重大挫折或冠状病毒再次爆发，否则美联储可能会在11月2日-3日的会议上正式宣布这一决定。 　　

　　

　　鲍威尔指出，逐步缩减购债规模并不完全取决于月度非农就业数据，这打消了部分市场人士对就业数据不佳会阻碍缩减进程的担忧。他表示，美联储官员认为，逐步削减债务规模的计划应在“明年年中左右”逐步结束。 　　

　　

　　显然，美联储已经意识到，由于通胀似乎更加持久，通胀预期与工资和价格之间螺旋式上升的风险更高，他们应该更快地采取行动。 　　

　　

　　原材料缺乏 　　

　　

　　滞涨前景 　　

堪忧

　　

收水的一个重要前提是活水虽然可以激活经济，但同时也能催生泡沫。同时，在疫情冲击下，全球供应链受影响出现供给受限，使本不明朗的经济前景面临更多挑战。

　　

近期，美国肯德基表示，因无骨鸡肉供应不足，决定暂时取消该产品的广告宣传。” 无鸡可炸”只是一个缩影，麦当劳、星巴克等许多知名快餐连锁企业都面临着原材料供应短缺的问题。根据联合国粮农组数据，8月全球食品价格同比上涨33％。

　　

除了食品短缺和价格上涨以来，自2019年初以来，全球运输成本增长了5倍，全球半导体短缺导致了产品交付推迟，尤其是汽车行业产能大幅缩减。2021财年，日本车企的减产规模预计至少将达到105万辆，相当于上一财年日本车企乘用车总产量的15％。大宗商品也出现了不同程度的供应短缺和价格上涨。

　　

在2021年头几个月，通货再膨胀交易提高了美国国债收益率，并提振了银行、能源公司和其他经济敏感企业的股价。但短短几个月前，再通胀交易已蒙上阴影。再通胀交易的前景是经济恢复增长所带来的温和通胀，而一旦经济供应出现问题，增长放缓，就会可能滑向滞胀，这不管是对经济还是对股票和债券市场都是一个坏消息。

　　

花旗全球经济学家团队指出，与数月前所看到的支持经济增长和大宗商品通货再膨胀相比，投资者的心态已经发生很大转变。

　　

新冠复燃覆水难收

　　

另一方面，经济的恢复也并非一帆风顺。美国新冠疫情病仍没有得到完全控制，自7月以来新增确诊再次出现抬头，这将持续影响央行决策。

　　

美国疾病控制中心数据显示，美国目前的7天移动平均病例数为146,182例，比前7天增加了6.1％。美国多个州或地区近期的新冠死亡率与之前一段时间相比显著上升。以西弗吉尼亚州为例，9月前3周报告的新冠死亡病例数比该州此前3个月的新冠死亡病例数之和还要多。目前，美国新冠肺炎确诊病例已超过4289万例；死亡病例数超过68.7万例。

　　

有经济分析人士认为，今年早些时候，新冠疫情的复燃削弱了对美国经济复苏的预期，现在仍不能掉以轻心，在经济持续恢复期仍看好价值股和小盘股。

　　

与此同时，凯投宏观分析师表示，围绕提高美国债务上限的旷日持久的争斗，可能削弱投资者对经济的信心。

　　

美国参议院将对一项措施进行投票，该措施将暂停28.4万亿美元的债务上限，以在9月30日财政年度结束后保持联邦机构的运作。凯投宏观在一份报告中表示:近期焦点将转向财政政策，月底的债务上限危机甚至可能推迟美联储退出量化宽松的计划。

　　

除了华盛顿债务上限谈判的进展情况，投资者还需要关注一系列美国经济指标来断定收水的节奏，包括耐用品订单和制造业指数等数据。

　　

缩减恐慌？市场泰然自若

　　

动性预期改变给股票市场带来的冲击还没有展现出来，消息释出后反而表现得泰然自若。

　　

9月22日，鲍威尔就可能收紧流动性发布讲话后，市场对该信号解读反而较为乐观，道琼斯工业指数当天上涨1％，后续两天再度上涨1.58％。

　　

一种解读是，目前似乎没有迹象表明美联储正计划快速缩减规模，在逐渐缩减规模方面非常慎重，符合市场之前的预期。

　　

市场观察人士也密切关注美国国债收益率，自最近这次议息会议召开以来，美国国债收益率一直在上升。这反映出市场认为，经济增长不是最主要的问题，可能还是对通胀担忧。如果出现市场对经济增长出现担忧，10年期美国国债收益率则会大幅下跌，完全不是现在这番景象。

　　

目前，美国10年期国债基准收益率最近维持在1.45％，接近7月初以来的最高水平。伴随着美国国债收益率上升，股票的吸引力开始降低。不过，鉴于上升幅度有限，不少分析师认为，还不足以对股市构成冲击。

　　

瑞银全球财富管理公司分析师指出，自1997年以来，以季度来考察，只有实际收益率在3个月内上升逾50个基点，才可能对股票回报构成压力，尤其是在新兴市场。

　　

富国银行股票和固定收益基金高级投资组合经理玛格丽特帕特尔表示，美联储缩减规模应该有利于高收益债券，因为这意味着经济走强，企业违约的情况将会减少。

　　

本文源自中 国 基 金 报

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