美债收益率创11年新高（美债收益率再度攀升）

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美债收益率暴涨，这可能是哪些原因引起的？

首先，当然，通货膨胀预期上升。随着新冠疫苗的推进，美国经济复苏加速。同时，有数万亿美元的财政刺激措施和美联储的宽松货币政策。自2008年金融危机以来，这些预期将带来前所未有的结果。通货膨胀。从指标来看，债券市场对居民消费价格的预测表明，通货膨胀可能会长期超过美联储设定的目标。一些投资者甚至预期今年的通货膨胀率至少为3％。

人们普遍喜欢将10年盈亏平衡的通胀率作为美国通胀预期的指标。截至2月25日，该指标为2.2％，徘徊在2014年以来的最高水平附近。MarketWatch引述Brown Brothers Harriman首席投资策略师斯科特·克莱蒙斯（Scott Clemons）的话说，美国家庭在疫情期间积蓄的积蓄可能是推高价格的另一个因素。一旦流行病消退，消费者将把他们的积蓄释放到经济中，从而刺激服务价格。

其次，美联储的行动还不够。实际上，美联储缺乏抗拒债券收益率上升的意愿，已经使本周的债券空头更加勇敢。美联储主席鲍威尔周三重申了他先前的观点，即美联储打算维持超低利率，并继续进行大规模资产购买，直到经济进一步复苏。此外，美联储希望看到“实际数据”表明它已接近目标，然后将减缓债券购买速度。量化宽松计划的任何变更都将尽早传达。高级分析师埃德·侯赛尼（Ed Al-Hussainy）认为，除非央行采取具体行动，否则债券收益率将继续上升。

第三，技术因素。除了基本面因素外，一些市场参与者还暗示美国国债收益率已超过基本面因素，对通胀的担忧不足以解释为什么收益率以如此之快的速度飙升。一些分析师认为，这很大程度上是技术性的，美国国债收益率飙升可能是由于抛售引发了更多抛售。关键是，由于房主停止为房屋再融资，抵押支持证券持有人看到其债券的平均到期日随着债券收益率的上升而上升。为了抵消持有长期投资的风险，这些抵押贷款支持证券的持有者将出售长期美国债务作为对冲工具。通常，仅与凸套期保值有关的抛售不足以单独推动债券市场的剧烈波动，但当收益率迅速波动时，可能会加剧这种波动。

美债利率最近上升的原因是啥？

未来通货膨胀预期，未来经济预期和供求关系可以左右美债利率的上升和下降。

一，美债利率

美债利率就是美国发行的债券的收益是多少，也就是，美国借你钱，给你多少利息，这个就叫美债收益率。

二，通胀预期的影响

比如美债一年期收益率是3%，也就是一年能获得3%的利息回报。但现在大家都觉得明年通胀预期是5%，那你给我3%还跑不赢通胀，这时候大家就会要求提高美债收益率。通胀预期越高，美债收益率越高。

这次因为疫情影响，美国超发货币大放水，几万亿美元白送，通胀预期是一致的，这也是导致这次美债收益率提高的重要原因。

2年期美债收益率上涨为什么加息

因为通胀，美国9月份CPI同比上涨8.2%，国内通胀十分严重，为抑制通胀， 只有不断加息。

现在2年期美债收益率飙升至4%，创自2007年以来最高，10年期美债收益率3.56%，刷新2011年4月来的十一年最高。

油价的动荡，对于整个市场经济有什么影响？

全球股市、大宗商品在多个黑天鹅事件的交织影响下迎来了历史罕见的巨震，国际油价刷新海湾战争以来单日最大跌幅、美股触发了有史以来第二次熔断、美债收益率创历史新低。全球的恐慌情绪在疫情的发酵下愈演愈烈，CBOE波动率（恐慌情绪指数）触及61.62，创11年来新高。

在举行的“OPEC ”会议中，减产协议谈判破裂，俄罗斯表示我们将开始在不考虑此前配额或减产的情况下工作”，沙特随即公布增产、降价计划开启价格战，国际油价应声下跌（见图1），一度下挫超过30％，创下1991年以来的最大跌幅。

主要原油价格近乎腰斩，油价之低，已经出现了“水比油贵”的局面。以35美元/桶布伦特原油期货价格、国际油桶158.98升以及6.9612元/美元计算，原油价格约为1.53元/升。

石油价格的主要驱动因素为未来市场供给和需求的预期变化趋势。

在全球宏观经济下行的大背景下，石油需求持续萎缩，国际油价不断走低。新冠疫情在全球扩散，对宏观经济的预期影响已经从短期拉长，越来越多的国家加入到管控行列，产业链条传导不畅将导致供给端受挫，全球石油需求有可能进一步收缩，国际能源署（IEA）将全球需求前景下调110万桶/日。

在本轮旨在稳定油价的减产协议破产以后，沙特、俄罗斯预期将大规模增产，供给端将会承压。供需两端的双重打压对油价雪上加霜，而价格战的发起可能使得供求关系进一步恶化。

国际油价后续走势，需要持续关注三个方面的发展：

一是全球新冠疫情的发展。中长期来看，若疫情在海外持续发酵，全球封锁的可能性会加大，将会导致原油供给端和需求端同步持续下滑，而生产端的不振将会导致石油的需求大幅下滑。

二是主要产油国的谈判。俄罗斯因受困于国内的政治和经济压力，不愿在减产上做出让步，也申明能够承受石油价格在6-10年内维持在25-30美元/桶的水平，但谈判破裂后，俄罗斯卢布兑美元汇率贬值9.5％，各方仍有重回谈判桌的动力。

三是其他产油国的态度。目前沙特和俄罗斯针尖对麦芒互不相让，其他产油国也发布增产预期，若其他主要产油国加入价格战的行列，那么将有可能引发石油价格危机。

随着科学技术的不断进步，各主要产油国的开采成本很低，沙特等中东主要产油国开采成本低于10美元/桶，俄罗斯成本17美元/桶左右，美国成本在36美元/桶左右，中国目前产油成本相对较高，在45-53美元/桶之间。基于开采成本优势，沙特敢于通过降价的方式向其他产油国施压，也可以通过以价换量的方式争夺原油市场份额。

但是综合来看，此轮价格战对各个资源国均会产生较大影响。沙特作为传统的资源型国家，没有进行合理的工业化和经济多元化发展，石油收入占财政收入的80％以上。据国际货币基金组织（IMF）估计，油价要达到84美元/桶，沙特的财政才能达到收支平衡。沙特目前正在通过削减国家开支、增加税收等举措缓解国内财政压力，而油价大幅下跌将会使得其财政状况更为严峻。

俄罗斯在强硬表态后，俄罗斯卢布兑美元大幅贬值，处于四年来最低水平。俄罗斯石油出口占出口总值的60％左右，在被美国和欧洲实施经济制裁后，财政收入更为脆弱，而当前的军费支出居高不下，经济压力可见一斑。

回顾上一轮原油价格战，因美国页岩油技术革新，导致石油供给端出现革命性变化，原油价格从110美元左右的历史高位持续下跌，沙特等国开启价格战，迫使美国页岩油企业缩减产量。而原油价格下跌，俄罗斯卢布相对美元贬值54.58％，俄罗斯动用43亿美元黄金储备稳定汇率，并将基准利率上调至17％，由此可见油价的下跌会扼住俄罗斯经济发展的咽喉。

传统油价的大幅下跌，将会影响到美国页岩油的销量，美国最大的两家页岩油生产企业Chevron和EOGResources，2018年每桶石油当量成本接近50美元/桶（分别为49.72美元/桶、48.39美元/桶）。在本轮价格战开启后，美国主要页岩油生产商已经开始初步减产应对石油价格下跌。2019年美国原油日均出口量为298万桶，对美国经济举足轻重，沙特此轮大量增产，已经对美国原油出口造成极大的影响，特朗普从中斡旋以期缓解各大产油国矛盾，从而达到稳定油价，维护国内页岩油生产商的利益。

因此，从各国财政压力和当前地缘政治角度来看，原油的价格战并不是解决问题的有效途径，只是为了施压或者表明强硬态度的举措，后续大概率将会通过谈判来解决当前的油价困境。3月18日，将再次举行“OPEC ”联合技术委员会，谈判结果将会对短期油价产生较强的影响。

油价下跌中的投资机会

石油被称为“工业的血液”，中国作为工业化国家，已成为最大的原油增量消费国，对石油进口的依赖度高达70％。国际油价下跌将降低上游原材料的成本，进而通过产业链传递，有利于降低工业品及下游消费品价格。

油价作为CPI中重要的组成部分，油价下跌将会带动通胀下行，若叠加后期猪肉价格下降，未来CPI将有可能持续走低。与此同时，国外各大央行纷纷降息，我国的货币政策空间将会加大，利好债券走势。

具体来说，油价下跌的影响主要包括：

（1）交通运输业。以航空业为例，燃油开支占航空公司总成本的30％左右，随着燃油成本下行，航空公司的盈利能力将会增强。但仍有两个方面需要关注：一是受新冠疫情的影响，航空运输业需求锐减，而国内疫情得到有效控制，国外出现大规模扩散，建议关注航线主要在国内的航空公司；二是关注航空公司是否对燃油价格进行套期保值。

（2）新能源行业。全球都在开发新能源，想要实现清洁能源对一次能源的替代，以OECD为首的发达国家越来越重视能源效率，中国也在向第三产业转型的过程中对能源的依赖度快速下降。而原油价格下跌将会对新能源的发展产生一定的遏制作用。

（3）石油化工行业。原油价格下跌，石化相关原材料成本将会下行，有利于下游化工产业链中的塑料、橡胶、轮胎等。

油价下跌对生活的影响

国际油价波动剧烈，是否会影响我们的生活呢？

石油除了在工业生产中举足轻重外，对生活最大的影响在于交通用油，我国交通部门需求占石油总需求比重已经达到57％以上，随着私家车的大量普及，机动车保有量达3.48亿辆，油价对于我们的出行影响较大。

根据发布的《石油价格管理办法》，我们发现国内成品油（汽油和柴油）价格有平滑机制，当原油价格过高时，为了缓解下游消费的压力，会设置成品油价上限；而当原油价格过低时（低于40美元/桶），为了调动石化企业生产积极性，会设置成品油价格下限，炼厂端可能产生的超额利润将计提风险准备金，央企由财政部征收，地方企业由地方征收（见表1）。

这样做的原因在于，如果油价过低，短期看可降低石油进口和供应成本，长期看会导致国内原油产能萎缩、削弱石油自给能力，不利于保障能源安全。国内汽、柴油价格会根据国际市场原油价格变化每10个工作日调整一次，调价生效时间为调价发布日24 时；而当调价幅度低于每吨50 元时，不作调整，纳入下次调价时累加或冲抵，也就是说当油价变动幅度不大时，汽油价格会不做调整。

回顾，当国际油价在80美元/桶以上时，国内油价（以92号汽油为例）变动幅度平坦，而当国际油价低于40美元/桶变动时，国内油价基本持平（见图3）。在2016年1月13日24时，国内成品油价格下调一次，随后国际油价跌破40美元，后续国内成品油价格均未做出调整，直到国际油价上涨、超过40美元后，才上调了汽油和柴油的价格。

如果未来价格战持续，国内成品油价格调整将有下限，这对工业品价格有一定的支撑。根据国内油价每10个工作日调整一次的规则，国内成品油下一次调整时间窗口为3月17日24时。而根据3月3日布伦特油51.6美元的收盘价估算，距离40美元/桶下跌了22％，国内成品油价格将会有较大幅度的调降。

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