广发期货：债市对资金宽松反应钝化 期债震荡略回调

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【市场表现】

国债期货多数小幅收跌，10年期主力合约跌0.06%，5年期主力合约接近收平，2年期主力合约跌0.01%。银行间主要利率债长券收益率小幅反弹，短券收益率则下行不足1bp，10年期国开活跃券220210收益率上行0.1bp，10年期国债活跃券220010收益率持平上日中债估值，5年期国开活跃券220203收益率下行0.5bp。

【资金面】

公开市场方面，央行开展20亿元7天逆回购操作，昨日有30亿逆回购到期，净回笼10亿元。资金面方面，银行间资金面延续宽松，主要回购利率多数下行，隔夜回购加权利率盘中一度跌破1%关口，为逾一年半来首次；可跨月的七天期品种也小幅下行至1.55%附近。 长期资金方面，大型和主要股份制银行一年期同业存单发行报价为2.05%，较上日的2.12%明显下行。

【基本面】

中国上半年规模以上工业企业实现利润总额42702.2亿元，同比增长1.0%。其中，采矿业实现利润总额8528.2亿元，同比增长1.20倍；制造业实现利润总额31893.1亿元，下降10.4%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2280.9亿元，下降18.1%。上半年在41个工业大类行业中，16个行业利润总额同比增长，25个行业下降。6月份，产业链供应链进一步恢复，工业企业效益明显改善，全国规模以上工业企业利润同比增长0.8%，由连续两个月下降转为正增长，利润增速较5月回升7.3个百分点，呈加速恢复态势。工业企业利润行业结构有所改善。装备制造业利润由降转增，汽车行业利润大幅增长。其中，汽车制造业因上海、吉林等汽车主产地加快复工复产，利润由下降转为大幅增长47.7%，是拉动工业企业利润回升作用最大的行业。随着消费市场继续恢复，消费品制造业效益有所改善，6月利润虽然同比下降11.7%，但降幅较5月收窄6.7个百分点。

【操作建议】

尽管资金延续宽松，隔夜资金利率下至1%左右的心理关口，债市反而对资金超宽松反应钝化，显示市场对当前的宽松持相对谨慎态度，谨防资金收紧。近期央行频繁微调公开市场投放量，或也体现出精细化操作引导资金利率平缓回归政策利率水平的倾向，短期对资金面预期可能不宜过度乐观。临近7月底政治局会议，面临出台增量稳增长政策的潜在利空，市场交易情绪或相对转谨慎，短期期债或偏震荡。操作上建议无单以观望为主。关注月底政治局会议对经济形式和稳增长政策定调。

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