博时基金郭永升谈军工：2022重点看好航空发动机产业链等四大典型方向

20220721关于国防军工的6个问题回答参考

博时基金 行业研究部研究员兼基金经理助理 郭永升

1、截至7月14日，中证军工指数从4月27日以来反弹36.98%，表现抢眼，其背后原因是什么？

答：4月27日市场见底反弹以来，国防军工（中信）在各一级行业中涨幅38 %、位居第三，仅次于电力设备新能源、汽车，超出机械（+39%）、基础化工（+33%）。

近期军工板块的反弹驱动因素主要有：一是前期显著超跌，年初至4月26日国防军工（中信）一级行业跌幅39.48%，排名第一，跌幅超第二名电子行业2.29pct；二是年报、一季报重点细分板块航空、航天、电子信息化表现亮眼。特别是在21Q1高基数的情况下，还是保持了较高的增长。

　　2、地缘政治仍不太平，展望后市，这轮军工板块反弹的持续性如何，未来的利多与利空因素分别是什么？

答：军工板块部分重点标的过去8个交易日估值快速修复，但很多核心资产仍处于历史估值较低水平。

利多因素：航空航天、信息化赛道业绩确定性高；且不受宏观经济影响；部分企业性价比高。

潜在风险因素：一是装备价格压力影响部分企业业绩释放；二是市场情绪阶段性压制板块估值；三是上游资源品价格上行推升部分价格传导不畅的原材料企业成本压力。

3、您如何看待军工领域的未来投资机遇？具体看好哪些细分领域？

答：军工标的可以分为6个方向：航空、航天、舰船、地面兵装、通用配套、电子元器件。其中航空、航天、电子元器件（电子信息化）增速较快。

2022重点看好四大典型方向：

一是航空发动机产业链。随着我军加强实战化训练力度，军机发动机换发和维修需求有望快速提升。未来5年，发动机产品更新率料将显著高于飞机整机，横向比较飞机整机，航空发动机产业需求持续性强、进入壁垒高，航发产业链有望获得估值溢价。2022Q1，航空发动机产业链，4家中上游零部件加工及原材料企业营收增速中值为36.17%，3家中游锻造企业营收增速中值为58.24%；

二是航空制造产业链。当前我国军用飞机与世界先进国家尚存在较大差距，未来市场空间巨大。国防和军队建设的目标决定了我国军费仍将保持长期确定性的增长，航空装备作为重点建设方向将具备更快增速。2022Q1，航空制造产业链中上游4家企业营收、归母净利润增速中值分别为96.78%、78.51%；

三是导弹产业链。全面加强练兵备战背景下，导弹等消耗性武器装备需求有望快速放量。产业链相关企业中，来自导弹武器领域营收及业绩占比较高的7家公司营收增速中值从2020年的19.38%提升至2021年的41.68%，归母净利润增速中值由2020年的24.30%提升至2021年的35.19%，充分反映出产业链“十四五”的加速发展态势；

四是电子元器件产业链。头部元器件企业普遍覆盖下游几百上千家军工科研生产单位，订单不依赖于个别重点客户，也不依赖于个别型号装备，能够较好的反映出下游行业需求的整体面貌，具备“提前超额放量”和规模效应带来的双重利润弹性。2022Q1，7家军工电子元器件企业营收、归母净利润增幅中值分别为26.01%、25.80%。

4、目前军工板块估值处于什么水平？能否谈谈？

答：当前军工板块基本面驱动的标的PE多数位于20-50x区间，相当一部分优质资产位于20-30x区间，22/23年复合业绩增速在30-40%，成长性与估值匹配度高。

　　5、长期以来，军工板块因故事题材天花乱坠、涨跌剧烈。对此您怎么看？

答：自2007年国防科工委等部门发布《关于推进军工企业股份制改造的指导意见》、启动军工资产证券化以后的十年时间是A股军工资产从无到有、军工板块逐步形成的洪荒时代，该阶段市场对军工行业的认知处于蒙昧期，板块主题色彩突出，走势与市场风险偏好及流动性高度相关。2016年以来，伴随着军工主题光环的褪色，随着市场回归理性、超高的估值逐步回落，军工板块终于逐步迈入价值成长阶段，标的股价走势与基本面关联度越来越高，从主题投资向业绩驱动。2020H2起，军工订单大幅增加，行业增速提高，尤其航空航天装备提速显著，业绩增速和股价涨幅大幅提高，上游元器件/材料业绩上最先受益，航空航天相关标的估值显著提高。

2022年是“十四五”的第二年，行业需求按照“十四五”规划按部就班展开，基本面不存在显著波动。无论从国防和军队建设的长期发展趋势，还是从“十四五”期间装备采购的力度看，军工行业需求景气度均保持较高水平，未到需要担心需求透支的阶段。“十四五”期间，主战装备下游总装企业产量有望保持线性平稳增长；产业链上游企业在补库需求拉动下产量可能呈现前高后低特性，而产能约束大或具备市占率提升、国产化替代、渗透率提升空间的企业增长有望更趋平稳。

6、普通投资者若要投资军工板块，您有何建议？

答：对于个人投资者，军工板块本身专业性较强，建议可以通过参投军工主题基金形式，分享行业增长的红利。